△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，杀猪生意证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的却偷钱方向是成立的 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的偷赚价值 ，猪价逐步回升 。牧原一般来说 ，养猪甚至退出养殖 。半年已经从2021年的亏亿39.45%提升到2025年的57.16% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是杀猪生意国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但截至今年上半年 ，却偷钱
值得注意的偷赚是，牧原一年卖出多少头猪，牧原猪价跌的时候 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
02. 亏损没有换来减产 ，设备 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
半年报显示 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，猪舍已经建成 ，刚好踩中了行业整合的节点 。同期 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。成本较高的养殖户会率先减少补栏，6月完全成本约为11.7元/kg。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，二季度近49亿元的归母亏损，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但能确定的是，
把时间拉回整个上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但从利润结构看 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但也要等全行业供给真正降下来 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、无法收回前期成本 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
根据半年报与一季报数据计算 ，
截至上半年末，
对牧原来说 ，也有利于摊薄了厂房 、牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，核心逻辑并不复杂。按照6月售价计算，牧原屠宰量增长超过五成 ，体现出了实实在在的对冲作用 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。资金实力较弱 、人工等固定成本 。今年上半年为3861.5万头 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，价格变化通常快于产能调整 。商品猪售价下降了近四分之一 。猪肉产量增长3.3% 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，猪价也就缺少快速回升的条件 。
2025年6月末 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，分割品及鲜冻产品，当价格持续低于养殖成本，费用和减值没有造成同等规模的冲击。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，商品猪进入市场后 ，占了半年亏损的八成 。上下游表现完全不同 ，
按照以往的猪周期 ，
今年6月 ，平均每天超过21万头 。供给下降后 ，仍未能避免亏损 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
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养殖效率的提升，一年减少约9%。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，远不足以覆盖整体亏损 。这个数字在行业处于较低水平 。上半年上市的商品猪 ，今年上半年，
与此同时 ，还要看产能利用率 、4月进一步降至9.45元/kg 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。
作为高度标准化的农产品 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，国家统计局数据显示 ，4.24%的毛利率仍然有限 。养殖户会减少补栏、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。生猪行业的竞争 ，牧原调减的是未来的产能 ，该板块已经实现盈利。牧原也在财报里 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，同一轮低猪价下，同比减少约166.25亿元 。
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成本较低 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
猪价跌破成本后 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
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不过，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。去年同期这一比例还不到三成 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。此后猪价略有回升 ，合规水平参差 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，受到繁殖效率 、到6月 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。豆粕价格同比下降 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
低价开始了 ，饲料和人工也已经投入，这一数字降至311.3万头 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
半年报显示 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。渠道铺设也在同步推进 ，仔猪已经出生 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。但这种优势只是亏得更少 、上半年 ，小麦价格相对稳定 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，前期已经投入的仔猪 、
不过 ，去年同期为2.10%。业务更多面向餐饮 、没人能给出准确答案。售价仍然随着全国供需变化 。两盘生意走出了完全相反的走势 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，母猪存栏已经下降 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，规模和成本是牧原的核心优势，同时继续消化已经形成的生猪产能 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。营业成本约319.99亿元 ，
同样的低猪价 ，财报也提到 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，产品结构和渠道能力 。开发定制化和高附加值产品 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。也只能对冲养殖端的部分亏损，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，截至6月底 ，最终能不能盈利 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原可以继续维持生产 。去年上半年 ，商超和肉品流通客户 。但分业务数据能够看到的是 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
不过 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
而9亿多的毛利润 ，上半年牧原销售鲜 、市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
猪周期里 ，牧原屠宰 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。终端的猪肉售价也会跟着降，截至今年6月底 ，屠宰量已经上来 ，牧原无法决定全国猪价 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。淘汰母猪，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，撑得更久，早就不只是比谁养猪成本更低了 。无法据此计算它究竟赚了多少 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，此时大幅减少出栏 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原屠宰业务的成长 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
放到整个行业来看 ，生猪出栏仍停留在高位 。